有色金属：铝：欧洲能源价格走高 海外供给扰动加剧

　　行业近况

　　据阿拉丁资讯，受欧洲能源价格攀升影响，欧洲最大的铝冶炼商法国敦刻尔克铝业公司因电力价格攀升减产约3%(年产能1 万吨)；德国TrimetAluminium公司旗下Voerde和Hamburg两家冶炼厂被迫减产，减产幅度近30%，涉及约7 万吨的年产能；黑山铝生产商(KAP)因高昂的能源价格面临关停，或涉及7.5 万吨年产能。

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　　欧洲地区电力紧张导致电价攀升，短期难言改观。一是核电供应面临冲击。据阿拉丁资讯，上周欧洲最大核电企业法国电力公司因安全问题引致旗下两大核反应堆停工；德国因环保问题宣布将在今年年底之前关闭该国一半核电站，剩下一半核电站可以延迟到明年年底。二是天然气供应量下降。俄罗斯继续限制通过一条主要管道输往欧洲的天然气流量，导致欧洲天然气库存进一步下降，天然气价格继续攀升，今年以来欧洲天然气价格已上涨约6 倍。三是冷空气再度来袭。本周以来，欧洲多国的气温已降至零摄氏度以下，进一步加剧能源的需求，导致能源供需短缺加剧。我们认为，虽然冷冬来袭是短期因素，但是核电供给端的问题是能源转型带来的长期趋势，而天然气问题则由地缘政治紧张所致，这些短期都难以快速解决，预计在冬季过去之前，欧洲电力价格高企难言改观。

　　短期电价攀升迫使欧洲电解铝厂减产，海外供给端扰动加剧。据阿拉丁咨询，当前欧洲电价攀升，换算成人民币口径，法国电价2.75 元/度，德国电价2.39 元/度，西班牙电价3.4 元/度，这是近期欧洲铝厂突然出现减产的主要原因。目前受影响的主要是西南欧国家电解铝产能，该地区建成产能248.47 万吨，运行产能211.9 万吨，开工率约85%。此次减产涉及产能15.5 万吨，占西南欧地区产能7.3%，占海外总产能0.6%，占全球总产能0.2%，我们预计，未来随着高电价的持续，该地区电解铝产能仍有进一步减产风险。我们认为，短期国内铝价大幅上涨主要受海外铝价带动，这种趋势有望延续，叠加国内煤炭、氧化铝、阳极等成本项趋势性回落，国内电解铝公司吨铝利润快速回升，电解铝行业配置机遇凸显。

　　估值与建议

　　维持行业盈利预测、目标价、估值不变。电解铝板块建议关注碳中和受益程度高、具备成本优势和产能增量的云铝股份(未覆盖)、神火股份(未覆盖)、中国铝业、天山铝业(未覆盖)。铝加工板块建议关注汽车轻量化高景气度下，具备快速产能扩张的上下游一体化铝汽车板龙头南山铝业(未覆盖)、铝挤压材龙头亚太科技。

　　风险

　　政策调整低于预期；电解铝产能恢复超预期；能源紧张恢复超预期。

（文章来源：中国国际金融）