兴证资管王德伦：历史上牛市都有这些特征

　　兴证资管首席经济学家王德伦在节目上表示，虽然没有一对一的必然联系，但是市场走牛，经济向好，企业盈利整体向好，与流动性宽松这两者必为其一。

　　以下为文字精华：

　　主持人：历史上5次大牛市它宏观上都有哪些共性呢？

　　王德伦：历史上的5轮大牛市，它与经济、通胀或者流动性等单一的宏观变量之间并没有必然的一对一的联系。当我们说牛市的时候，市场的定义是不一样的，有人人为指数涨20%就是牛市，有人认为50%就算。但是我们在定义中，只是把指数级别，比如上证上涨100%的才叫做大牛市。

　　根据A股30年5次大牛市来看的话，经济的角度来看，有2次是经济上行，有2次是经济下行，还有1次是深V反转。所以在经济差的时候，股市也可以走牛，比较典型的就是1999年到2001年以及最近2013年到2015年这2次都是经济不好。

　　从通胀的角度去看的话，5轮大牛市中有1次是通胀上行，有3次是通胀下行，还有1次是CPI和PPI出现走势的分化，像1999年到2001年，2008年到2009年，以及2013年到2015年，宏观环境都处在偏通缩或者走向低通胀的过程，市场也是维持上行的趋势。

　　从流动性的角度来看，5轮大牛市中流动有3次是走向宽松，2次逐步收紧，但是流动性的收紧未必一定带来下降。比如说2005年到2007年，伴随着经济快速增长一直在加息、提准。

　　虽然没有一对一的必然联系，但是市场走牛，经济向好，企业盈利整体向好，与流动性宽松这两者必为其一。

　　主持人：每次牛市顶部和底部，又各自有哪些特征？

　　王德伦：牛市的顶部和底部，最高的点或者最低的点精准判断是比较难的，但是确实有一些规律和特征，比较典型的是换手率还有估值所处的历史分位数。拿历史上作为一个区间，它在历史上高低的分位数看每次牛市的顶部和底部。

　　通过对过去A股5轮大牛市分析来看，可以发现在每轮行情的起点处A股的情绪往往处在极度低迷的状态，因此反应在数据层面就是估值和换手率处在历史相对低位，估值的历史分位数都非常低。

　　每一轮大牛市起点的时候，大部分人都不认为这会有一个牛市，或者大部分人还在看空。那个时候大部分人都觉得未来是不好的，反而当A股从低迷到火热逐步走向顶部的时候它的估值和换手率都会迎来阶段性的高点。顶部的估值和换手率一般来说能够达到底部时候的2倍到3倍，甚至不排除有的时候还会更高一点。

　　另外还可以观察比如说像基金的天量发行，这往往是一个信号。像今年1月份的时候，出现了百亿基金、日光基、秒杀，而且不是一个，是一个接一个的连续出现这种情况的时候就表示市场的情绪就已经高亢了，这时候反而要引起谨慎。

　　往往市场顶部的时候，大量的公司出现天量融资，这是一个信号，历史上也出现过很次，就是巨无霸公司开始上市，而且一次性融非常多的资，这种有的时候也要引起大家的警惕。