8月物价数据评论：供给受限推升PPI

　　数据：9 月9 日国家统计局公布8 月CPI 当月同比0.8%(前值1.0%)，环比0.1%(前值0.3%)；8 月PPI 当月同比9.5%(前值9.0%)，环比0.7%(前值0.5%)。

　　一、CPI 同比和环比涨幅回落。受到疫情和气候影响，本月农产品价格回升带动食品分项环比好转。本月CPI 分项中鲜菜价格环比上涨8.6%，影响CPI 上涨约0.16 个百分点，为本月食品分项最强贡献；生猪出栏加快， 猪肉价格下降1.4%，影响CPI 下降约0.02 个百分点。非食品分项受到疫情影响，本月价格由涨转跌。8 月PMI 服务业进入至收缩区间和本月非食品分项价格回落相匹配。服务业相关的飞机票、旅游和宾馆住宿等出行类服务消费受到疫情影响，价格由涨转跌。教育文化和娱乐受到监管和疫情影响，环比涨幅较前值明显回落。从能源来看，交通工具用燃料相关价格大幅放缓。一方面本月WTI 原油价格从7 月的72.6 美元/桶回落至8 月的67.7 美元/桶，带动本月成品油下调，另一方面受到8月疫情影响，居民外出需求回落，能源分项对CPI 的贡献度回落较显著。

　　二、PPI 同比和环比涨幅均有所回升。8 月生产资料依然受到上游供给偏紧的影响。首先，原油相关的加工业价格受到流动性预期改善和海外经济需求放缓的正反两方面影响，整体价格小幅回落。其次，能耗双控升级、缺电限电以及自然灾害影响下，电解铝的供应端趋紧，推动有色相关加工行业价格上涨。第三，黑色系需求逐步放缓，但是供给端处于偏紧的格局，部分商品价格依然处于高位。下游制造业相关的价格涨幅略放缓。数据显示，占PPI 下游制造业权重较大的计算机、通信和其他电子设备制造业本月环比涨幅从前值的0.6%收窄至0.1%。从生活资料来看，生活资料对PPI 的环比和同比拉动率均有所回落。数据显示，本月生活资料对PPI 的环比拉动从前值的0.03%回落至0.0%，对PPI 的同比拉动也从前值的0.08%回落至0.07%。

　　三、预计PPI 高位运行，CPI 有望改善。首先，食品分项同比跌幅走阔，环比好转。本月猪肉价格同比回落44.9%，相较之下，环比价格跌幅从前值的-1.9%收窄至-1.4%，当前生猪产能已经恢复到常年同期水平，但是需求由于其季节性因素以及疫情的扰动，还未完全恢复。往后看，猪肉价格下行趋势还未结束，但是对于CPI 环比的拖累将走弱。一方面，9、10 月份随着节假日的到来，对猪肉的需求逐步恢复，另一方面截至9 月3 日，全国猪粮比价回落至5.04%，一旦跌入一级预警，收储加速，将会限制生猪价格过度下跌。其次，CPI 中非食品和服务随着节假日到来，有望有所回升。在疫情维持稳定的前提下，服务业限制逐渐放开叠加国庆中秋双节影响，有望带动CPI 环比回升，但是PPI 与CPI 之间的剪刀差进一步上行，意味着总量的需求难以释放，上行幅度相对有限。第三，本月PPI 超预期主要还是由于供给端偏弱。8 月焦煤焦炭、动力煤和铝等在需求旺盛，供给端受限下，相关加工业价格环比回升，近期有色金属工业协会于8 月30 日召开骨干电解铝企业视频会，再次提及“做好大宗商品保供稳价工作”，并“防范铝价恶意炒作和非理性大幅上涨”，意味着“保供稳价”的政策基调仍存，但预计在全球流动性宽裕、国内产能受限下，短期商品价格对PPI 的贡献度依然较强。最后，PPI 高企制约降息。目前总体通胀的压力依然较大，虽然经济下行压力仍存，但是更需要防范滞涨的风险。近期国新办举行支持中小微企业发展国务院政策例行吹风会上主要官员表示目前基础货币缺口并不大，坚持稳健的货币政策，将加大对重点领域和薄弱环节的政策支持，意味着货币政策更倾向于结构性发力，调整政策利率的概率不大。

　　风险提示：疫情出现新的变化、需求超预期回落、供给收缩超预期。

（文章来源：国金证券）