央行逆回购操作点评：央行连续两日加大逆回购净投放

　　事件

　　根据央行公告，为维护月末流动性平稳，8 月25 日和8 月26 日央行均以利率招标方式开展了500 亿元逆回购操作，期限7 天，不过利率仍为2.2%，与此前保持一致。因这两日逆回购均有100 亿元到期，25 日和26 日均实现净投放400 亿元。其中8 月25 日的操作量创2 月9 日以来单日新高。

　　点评

　　逆回购放量体现央行保持月末市场流动性合理充裕的意图。自8 月以来，央行每个交易日逆回购操作均不超过100 亿元。首先本周临近月末，市场资金偏紧，央行这个时候加大投放力度属于常规操作。并且从上周开始，地方债发行节奏加快，地方债发行缴款也会造成财政存款暂时性上升，形成流动性回笼。上周地方债发行量超过3700 亿元，创下今年以来单周发行最高量。地方债放量对资金流动性带来一定的扰动，流动性缺口较7 月将会有所扩大。另外，从近期货币市场利率走势来看，临近跨月，Shibor 出现上升趋势。8 月是传统的税收小月，随着月末财政支出发力，财政存款多会下降，也会增加一定的流动性。

　　因此，此次逆回购操作加量只是央行灵活调控市场流动性的常规操作。

　　目前资金面中性偏松。7 月降准落地共释放1 万亿长期资金，在对冲完7 月MLF 到期后向仍市场净投放7000 亿，对8 月的置换留有空间。另外，本月16日，央行开展6000 亿元中期借贷便利(MLF)操作，规模远超市场预期。8 月份MLF 小幅缩量续作，基本实现长期流动性投放，市场流动性整体上合理充裕，对于短期扰动因素，央行会通过多种货币政策工具灵活对冲。央行接下来仍有大额MLF 到期，而在央行降准净投放资金仍有余量的情况下也不排除央行继续置换的可能性。根据已经披露的7 月份经济数据，生产、消费和投资都出现一定走弱，未达市场预期，因此三、四季度央行可能会对实体经济流动性加大支持力度，维持流动性合理充裕。

　　综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。央行今年多次强调保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、“三农”、制造业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。根据央行政策导向，当地方债供给压力加大时，央行会采用逆回购操作、MLF 等货币政策工具，灵活调控市场流动性，从而维持市场流动性合理充裕。根据央行二季度货币政策报告，强调要加强对政府债券发行的监测分析。央行逆回购操作加量，实际上是对当下市场流动性需求的保障，也是对财政政策的积极配合。

　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；下游需求低于预期。

（文章来源：川财证券）