徐图缓进：过渡期的复杂性

　　市场复盘

　　大类资产：商品强势，股票发达优于新兴

　　A股市场：宽基指数全面走弱

　　风格：防御为主，价值领先，成长遭遇估值挤压

　　？ 行业：逆周期居前，地产煤炭领涨

　　行业：逆周期居前，地产煤炭领涨

　　煤炭：高比例股息分红；主要压制因素(需求端、政策因素)未进一步恶化，供需紧张逻辑仍存；交易稳增长预期

　　房地产：地产供给侧改革(国企3月销售降幅缩窄，民企降幅扩大)；居民端政策暖意频发：必需托底+开始托底

　　农林牧渔：种植业、养殖业同步领涨。成本端饲料价格大幅上涨，头均亏损金额进一步扩大，驱动强化能繁去化加速的预期，一致预期拐点出现提前

　　成长估值挤压，倒V型，超高的负相关性跷跷板现象

　　？ 资金主动/被动向景气方向涌入，非景气板块相对承压，其背后是预期g的裂口不断拉大，板块表现割裂加剧，行业轮动会减速，变成了阶段性的行业趋势，当期高景气的行业持续受益

　　中周期景气行业出现短周期景气下行/或其他板块景气预期上升，强势景气行业会出现阶段性回调(如21年7月30日后，21年12月后)。

　　相对走势一直存在明显负相关性，15年熊市流动性扰动结束后，两类行业相对收益间的负相关性进一步增强

（文章来源：中银国际证券）